2020 年度新知答主
会计专家。
王俊清，正高级会计师。
王俊清，男，现任大连理工大学科技园正高级会计师。他同时也是注册咨询工程师(投资)、注册造价工程师和国际注册内部审计师。他还是财政部会计人才库专家、国家科技专家库专家、辽宁省会计咨询专家、东北财经大学会计硕士兼职导师和上海国家会计学院智能财务研究员。他主要研究方向为财务分析、全面预算及业绩评价、内部控制、内部审计和智能财务等。
【摘要】本文以福耀集团2021年度财务报告为样本，构建了财务报表盈利能力有效性分析模型，从资产结构性角度解构盈利状况。结合财务报表信息质量、行业特征、公司战略等因素，建立系统框架，阐释企业资源配置的相对效率。本文提出了财务报表信息质量评价的三个维度，包括企业家精神、会计师事务所的鉴证和两种减值，以及核心利润获现率。这一方法使企业财务报表分析更具个性化和实用性，能够客观地评价企业是否能够创造长期可持续的价值。
【关键词】财务分析;战略分析;资产结构性;盈利能力分析;企业家精神。
【基金项目】 辽宁省会计与珠算心算学会2022年度重点课题“企业数字化转型的研究与实践”(项目编号：20220104)。
【中图分类号】F275。【文献标识码】A。【文章编号】1002-5812(2023)12-0050-05。
随着我国市场经济的快速发展，企业也迎来了高质量的发展时期。财务报告作为企业高质量发展的体现，在企业研究与分析中扮演着重要的角色。因此，财务人员需要从核算型向价值创造型转变，通过分析财务报表，探究企业的盈利模式、经营决策、投融资决策以及市场份额等内在特征，为企业管理者提供决策所需的信息。
一、问题提出
目前，许多企业并未充分重视财务报表分析，认为这只是会计部门的额外工作。其中一个重要原因是财务分析的有效性不足。常见的财务分析误区有两个方面：一方面是分析内容过多且全面，仅为表面上的分析而分析，没有抓住企业的痛点;另一方面是将分析重点集中在资产负债表、利润表和现金流量表中的数字上，而忽略了报表数字与战略之间的逻辑关系，对表外信息的挖掘不够。这样的分析结果往往因为忽视了表外信息的众多重要性而无法为决策提供较大的帮助。 此外，在数字经济时代，生态圈经济强调价值平台从局部到整体的扩散性作用。在这个过程中，各方参与者相互协助，共同为生态圈创造价值并分享利益。然而，叶康涛(2022)认为，当前的会计业绩评价仅着眼于企业自身，没有将企业发展纳入整个商业生态圈进行综合性评价，导致会计业绩评价的割裂性和片面性。因此，当前的财务业绩评价模式亟需改革。 王俊清等(2020)在传统的第三张报表之外，以海尔共赢增值表为例，探讨了企业聚焦业务数据的第四张报表，发挥管理会计分析服务企业决策的咨询功能。因此，研究财务报表分析的有效性，使其产生应用价值并提升财务地位，具有重要的意义。
二、盈利能力有效性分析模型及其解释
斯蒂克尼等人(2014)认为，有效的财务报表分析需要运用“三脚工具”，即财务报表、公司战略和经济特征。张新民(2022)在研究企业合并财务报表中的资产结构和营业利润结构时，采用了重构的方法。他研究了企业的资产结构性盈利能力，并将其与企业资源配置效率分析关联起来。这样，他能够明晰企业发展与市场发展的关联性，为企业长远性战略规划提供参考。
(一)盈利能力有效性分析模型。
综上所述，本文构建了如图1所示的盈利能力有效性分析模型。该模型以资产结构性分析为基础，对财务报表相关数据进行解构，以个性化的方式反映企业的盈利能力，并为企业的长远性战略规划提供参考。此外，该模型还通过挖掘财务报表外的信息，进行战略分析、行业特征归纳，并通过三个维度来评价财务报表的质量水平。最后，本文给出了系统性的分析结论，供利益相关者进行相关决策。
(二)模型中的三脚工具：
企业价值创造是企业生存和发展的关键，也是企业变革创新的方向。因此，分析企业价值需要以产生盈利的收入为切入点，研究企业投融资活动，明确企业在一定运营周期内的收支变化和资源配置情况的变化。企业盈利能力有效性分析模型抓住了企业组织的根本目标，即一方面需要根据自身发展需求进行运营模式创新变革，以提高企业价值为目标进行运营管理方面的优化升级，另一方面需要对市场变化、客户需求等进行适应性调整。
在对分析应用模型进行分析时，首先需要对“三脚工具”进行深入理解，在此基础上对数据进行挖掘分析，这是财务分析有效性的三大基石。
1.理解财务报表。理解财务报表的基础是理解会计概念和方法以及财务报表提供的信息质量。常见的信息质量问题包括：财务报表是否清晰且充分展示了企业的经营业绩、财务状况和风险？企业在考虑客户现金回款不确定性和准确计量费用后，是否在适当时点确认收入？企业的盈余是否包括非经常性利得和损失？企业是否虚构交易或商业活动，或通过变更会计政策来提高财务报表的盈利能力或降低风险？
2.理解行业特征。理解行业特征是指要理解企业所在行业的经济特征以及不同财务指标之间的关系。要识别并理解企业所在行业的经济特征，可以从以下几个方面入手：企业所在行业是否存在大量销售相似产品的企业，或者是否由少量销售独特产品的企业组成？企业的技术创新对于保持竞争优势是否非常重要？企业所在行业的销售收入增长是否迅速还是缓慢？
3.理解公司战略。理解公司战略是指理解企业与其他竞争者之间的战略差异，这是评估企业盈利持续性和风险的基础。识别企业获得并保持竞争优势所采用的战略途径包括三个方面：一是企业产品是否满足特殊细分市场或面向更大范围消费者市场;二是企业是通过后向一体化进入产品原材料生产环节，还是通过前向一体化进入面向最终消费者零售领域;三是企业是否在多个地域或行业内采取全球化或多元化战略。
三、运用盈利能力有效性分析模型，以福耀集团为例进行实践。
本文所搜集的福耀集团相关资料，主要来源于福耀集团董事长曹德旺(2017)所撰写的自传《心若菩提》，以及曹德旺作为嘉宾参与的公开访谈节目《央视财经》和《开讲啦》，此外还包括网络报道资料等。财报分析资料则主要来源于福耀集团官方网站公开披露的公告、招股说明书和年报等。
(一)分析目的：
在分析盈利能力时，我们不仅要对比企业财务报表中的相关数据，还要将非财务指标纳入分析体系。这不仅关系到企业当前的盈利能力，还包括其行业发展方向和长远战略规划。
本文从资产结构性的角度分析财务报表的盈利能力，旨在解决以下三个问题：(1)建立资产结构与企业发展战略之间的逻辑联系，揭示企业所执行的战略;(2)使用经营性资产报酬率和非经营性资产报酬率来反映战略成效;(3)使用资产回报率(ROA)来探讨公司资产的盈利能力，而不考虑融资情况。(4)使用普通股股东权益回报率(ROCE)来探讨在扣除属于资本结构中债权人及优先普通股股东以外的金额后，ROA中留给普通股股东的金额。
(二)对资产结构性盈利能力的分析
首先，我们根据福耀集团2021年年报中的相关数据，参照张新民(2022)的研究，将合并资产负债表中的资产按照经营性资产和非经营性资产进行分类(见表1)。这种对资产的重新划分与财务报表上按照流动性资产和非流动资产进行划分有所不同。它是一种从战略角度分析财报的框架，关注母公司资产的战略属性。
第二步，分析列报的经营性资产和非经营性资产构成，以及合并利润表和合并现金流量表的部分财务数据(见表2)。
首先，我们需要判断资产的战略属性。根据表2中的财务数据，福耀集团的非经营性资产主要以货币资金为主。如果我们将货币资金排除在外，那么以2021年为例，福耀集团的经营性资产约为285亿元，非经营性资产约为12亿元。显然，公司以经营为主导，这表明福耀集团的战略属于经营主导型。因此，集团的盈利能力必须以经营性资产为核心，这也是上述分类的价值所在。
第三步，分析福耀集团的盈利能力。以表1和表2的数据为基础，我们可以分别关注企业经营性资产和非经营性资产在资产报酬率等方面的差异变化，从而开展资产结构性盈利能力分析，具体见表3。
通过对比、横向和纵向分析数据，我们可以得知2021年福耀集团的经营性资产报酬率为14%，而非经营性资产报酬率为0。因此，资产盈利能力主要体现在经营性资产上，并且基本上涵盖了集团大部分营业利润。虽然经营性资产和非经营性资产的差异体现了福耀集团较高的经营性资产管理效率，但同时也反映了福耀集团非经营性资产投资报酬率较低的问题。
福耀集团的ROA和ROCE表现出较为稳定的趋势，并且在2021年分别比上年增长了1%。这表明企业的盈利能力有所增强，即使在受到新冠疫情等因素影响的情况下也是如此。这表明福耀集团拥有出色的财务管理能力。作为该行业领军企业的福耀集团的盈利能力反映了成熟市场中盈利水平的现状。根据2021年的数据，福耀集团的ROCE为13%，而2020年为12%。从ROCE数据来看，该行业并不存在暴利。
从上述资产结构性盈利能力可以看出，福耀集团采用经营型战略，经营利润是净利润的主要来源。各项资产利润率分析结果显示，该行业并不存在暴利。结合公司战略和行业特征，我们将进行具体分析。
(三)公司战略分析
福耀集团致力于创造价值，专注于主营业务。自成立以来，福耀集团一直致力于为中国人制造高质量的汽车玻璃，这也是其长远战略规划中的重要目标。为此，福耀集团不断进行技术创新和人才引进，并以此为突破点，形成了独特的优势，减少了对外部依赖性，并找到了可持续的盈利方式。因此，福耀集团将以技术创新和人才引进为核心，扩展到供应链、市场营销和管理等多个方面，以提高企业信誉、增强员工忠诚度和社会认可度。通过阅读福耀集团的财务报告，我们可以清楚地看到其发展战略的清晰方向，包括市场、资金管理、全球化和一体化。
1.市场战略。福耀集团专注于汽车玻璃领域，致力于通过智能技术创新和集成加工来实现持续突破。同时，福耀集团也在不断推进铝饰件业务，为汽车厂和ARG用户提供更全面的产品解决方案和服务。据表4显示，福耀集团将汽车玻璃作为其主航道，其营业收入占比达到了92%，这也是其经营性资产盈利能力较强的主要原因。
2.资金战略。福耀集团全面推行资金集约化管理和预算并举的制度。2021年，福耀集团的货币资金约为143亿元，占非经营性资产的155亿元的92%。从资产结构和利润结构的对应关系来看，货币资金产生的利息收入在利润表中被单独列为一个项目，约为1.7亿元，不属于核心利润或杂项收益，对净利润的贡献微乎其微。除了货币性资金外，公司主要的非经营性资产为投资性资产，约为3亿元，占总资产的不到1%。这很好地解释了为什么福耀集团的非经营性资产盈利能力较低。这里的盈利能力低指的是占比低，而不是投资收益率低。从指标来看，杂项收益约为3千万元，投资收益率约为10%。
3.全球化战略。福耀集团通过引进人才、研发技术和投入资金等措施，进行集团发展运营的转型升级，进一步拓展全球市场。根据下页表5的主营业务国内外情况，公司的全球化格局已经形成，国外营业收入占比达到48%，能够应对国际形势变化带来的持续挑战。公司的国外布局主要集中在欧洲、美洲和日韩，生产运营也已大规模前移至国际客户，为公司在国外市场的发展提供了更快速、更有价值的服务，不断提升客户服务能力。
4.一体化战略。福耀集团为了丰富其业务链条并提高市场占有率，以汽车玻璃制造为核心，扩展到汽车饰件等新型业务。这有助于企业形成以汽车产业为核心的辐射型生产链条，并进一步加强与汽车行业的合作，从而为企业带来更大的利润空间。
公司致力于建设绿色工厂，有序推进绿色供应链、清洁生产、废料资源化和能源低碳化，打造创新、绿色、稳健的高质量发展标杆企业。随着汽车行业的创新转型和新型智能技术的引进，汽车玻璃生产制造的要求不断提高，用户需求日益多样化，迫使汽车玻璃制造从技术等方面进行进一步变革探索。在技术创新方面，公司面临新的挑战。
在汽车玻璃产业链中，上游主要包括汽车玻璃原材料，如浮法玻璃(玻璃原片)和PVB中间膜等。其中，浮法玻璃是汽车玻璃的重要原辅材料，其原材料主要包括纯碱、硅砂和石灰石等。2021年，浮法玻璃的收入约为40亿元。福耀集团将向后一体化发展作为其战略考量，因此不断加大对浮法玻璃的投入。
(四)行业特征分析：
行业特征在财务报表分析中扮演着重要的角色，它决定了不同财务报表之间的关系类型。本文将从五个方面分析福耀集团所处的行业特征及主要考虑因素。
1.市场区域范围及规模大小。根据中研网数据，预计到2025年，全球汽车玻璃市场总规模将达到1492亿元。从2020年到2025年的复合增长率有望达到11%。这对于汽车玻璃市场的未来发展具有积极展望，并为汽车玻璃生产制造企业的发展转型提供了动力和方向。
2.行业进入壁垒及难易程度。汽车玻璃行业属于传统的资本密集型企业，相较于其他制造业，在前期需要较高的资本投入。而资本投入在短期内又无法得到有效回报，市场扩展速度较慢。这使得中小企业想要进入这一市场往往面临资金、市场和人才等方面的压力。此外，汽车玻璃制造的客户合作往往具有长期性，合作商更换频率低。这进一步提高了新兴企业扩展市场的难题。行业壁垒的存在使得福耀玻璃这一老牌企业具有较强的行业垄断性。
3.行业内公司的数量和规模。我国汽车玻璃行业起步较早，市场体系已经相当成熟稳定。在国内汽车玻璃市场中，福耀玻璃和信义玻璃两家公司占据了50%和21%的市场份额，几乎占据了国内市场的全部份额。剩余的市场份额则由大型企业瓜分，行业内缺乏具有竞争力的中小企业。
4.市场增长速度。汽车玻璃行业的发展趋势是汽车单车玻璃面积不断增加，高附加值玻璃的渗透率也在不断提升。未来几年，福耀集团将迎来国外布局的丰收期。2021年，福耀集团美国公司的营业收入达到了38.9亿元，同比增长了19.7%。预计，国外业务将成为福耀玻璃未来重要的增长点。
5.行业盈利水平。通过对比福耀集团和信义集团，我们可以分析行业的盈利能力。两家公司都专注于主业，通过布局产业上下游和优化生产管理来提升产品附加值。福耀集团的毛利率多年来一直保持在40%的高位，利润率较高。
总结来说，汽车玻璃行业的经济特征可参考表6。
(五)对财务报表信息的质量进行分析
福耀集团的财务报表信息质量直接影响到前文分析结果的有效性，从使用者的角度来看，主要包括两个方面：一是数据的真实性，二是利润的质量。本文从企业家精神、会计师事务所的鉴证、两种减值、核心利润获现率四个维度来评估财务报表的信息质量水平。其中，企业家精神和会计师事务所的鉴证属于定性评价，而两种减值和核心利润获现率则属于定量评价。
1.企业家精神。企业家是稀有的宝贵资源，他们不仅要有远见卓识，更重要的是拥有诚信的品德。诚信是企业家精神的基础。拥有企业家精神的人不会把盈利作为唯一目标，这有效地降低了财务造假的可能性。在企业经营过程中，存在诸多不确定因素，高管的判断直接影响会计估计，进而影响财务数据。因此，企业家精神对财务报表信息的质量产生了巨大的影响。福耀集团的董事长曹德旺是一位公认具有强烈企业家精神的管理者，他在集团拥有绝对权威。他曾说过，做企业首先要忠于现实和事实，不能弄虚作假。会计师应该完整地记录账目，使福耀集团成为一家不做假账的公司。由此推断，福耀集团的财务报表应当较为客观地反映了企业的经营状况。
2.会计师事务所的鉴证。普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)审计了福耀集团2021年度按我国企业会计准则编制的合并财务报表，并出具了标准无保留意见的审计报告。如何评估标准无保留意见的客观性？本文认为，可以从会计师事务所的品牌影响力入手。2021年，中国注册会计师协会发布了《2020年度综合评价前100家会计师事务所信息》，普华永道再次位居榜首。他们出具的审计意见应当被采信。
3.两种减值及核心利润获现率。公司盈余包括非经常性收益和损失。由于经常性收益和损失容易被操纵，因此非经常性收益和损失的真实性需要特别关注。福耀集团存在两种减值：资产减值损失和信用减值损失。资产减值损失主要包括存货跌价损失，2021年约为2000万元，2020年约为3000万元;信用减值损失主要包括2021年约为500万元，2020年约为600万元。可以看出，两种减值对营业利润的影响很小，符合同行业市场情况。
核心利润获现率能够有效评估核心利润的质量。张新民教授认为，理想的获现率应在1.2-1.5之间。获现率越高，说明获现能力越强，也侧面反映了现金流量充足。根据表7，福耀集团近两年的核心利润获现率均高于1.5，说明其获现能力较高，利润质量较好。
综上所述，结合企业家精神、会计师事务所的意见和信誉背书、两种减值以及核心利润获现率的测算，我们可以推断福耀集团财务报表的信息质量水平较高。
(六)对盈利能力的综合评价
综上所述，我们的分析结果无论对企业管理者还是投资者来说，都具有较高的有效性和实用性，有助于进行运营和投资决策。从我们的分析中可以得出福耀集团的四个鲜明特征。
1.企业的战略非常清晰。福耀集团专注于制造高质量的汽车玻璃，并致力于在主营业务上深耕。作为我国汽车玻璃领域的绝对龙头，福耀玻璃充分受益于其垄断地位和良好的竞争格局，同时也是一家优秀的制造型企业。
2.公司治理特征。福耀集团董事长曹德旺作为企业家，眼光长远、胆识过人，在公司成长过程中做出了许多关键决策。然而，从公司治理角度来看，也存在治理风险。曹德旺离开后，下一任接班人能否带领福耀集团实现可持续发展，仍有待时间验证。
3.业务成长性。企业家精神、企业成长性和财务绩效之间存在着相互作用的三角关系。从业务成长性来看，福耀集团在2021年的营业收入达到了236亿元，较2020年的199亿元增长了19%。在全球汽车玻璃行业中，仍有较大的增长空间。因此，曹德旺的企业家精神仍需继续传承。
4.盈利能力。根据2021年的数据，福耀集团的ROA为8%，ROCE为13%。此外，从毛利率和净利润的角度来看，2020年福耀玻璃的毛利率为36.50%，较2019年的34.57%增长了1.93%。然而，在2021年，福耀玻璃的毛利率为35.90%，较2020年下降了0.6%。2021年，福耀玻璃归属于母公司的净利润为31亿元，而2020年为26亿元。因此，福耀集团在盈利能力方面表现出较高的水平。
第四部分，研究总结。
财务分析与企业管理之间有着密切的联系，并且两者之间的关系非常复杂。根据王玥琳等人(2017)的研究，财务分析对企业发展的三大支持作用分别是：对企业战略走向的支持、对生产营销决策的支持以及对企业投资决策的支持。其中，战略是核心，它能够帮助企业实现经营效益最大化，并恰当地定位自己。本文研究的财务报表盈利能力分析有效性模型，将企业战略、财务报表以及行业特征整合到一起，揭示财务数据与企业价值之间的相关性。在对财务指标和非财务指标进行双重分析的基础上，特别强调将企业家精神作为财务报表质量水平衡量的重要维度，这为财务人员评估企业盈利能力和发展潜力提供了新的视角，并成为财务人员转型的有益探索。
【主要参考文献】[1]
[1]叶康涛.会计与企业高质量发展[J].会计之友,2022,(7):12-16.
[2]斯蒂克尼等.财务报表分析与公司估值：战略视角(第6版)[M].朱国泓(译).北京：中国人民大学出版社，2014.6.
[3]曹德旺.心若菩提(增订本)[M].北京：人民出版社，2017.
[4]王俊清和陈艳.物联网时代第四张报表驱动企业转型的研究——基于海尔共赢增值表的分析[J].商业会计，2020，(22)：19-22。
[5]张新民.资产结构性盈利能力分析[J].财会月刊，2022，(9)：9-15.
[6]王玥琳和施国庆.财务分析对企业发展的三大支持作用[J].财会月刊，2017，(31)：112-117。
